Применением метода доходности инвестированного капитала

Стремительные изменения современной жизни, бурное развитие принципиально новых технологий, стиля и культуры потребления, распределение мирового богатства поставило перед предпринимателями новые задачи совершенствования своих бизнес — моделей. Этот вызов времени касается не только того, чтобы использовать новые материалы и технологии, знания и системы обработки информации, но и такой довольно консервативной части  управления капиталом, как оценка и анализ эффективности денежных потоков, рентабельности.

Эти фундаментальные основы экономической деятельности, заложенные еще во время Адама  Смита, и не менее фундаментально изложенные в знаменитом труде Карла  Маркса, во многом уже потеряли свое первостепенное значение как объективного показателя оценки работы вложенных денег.

Это обусловлено такими факторами как, например:

1. Возросшая ликвидность рынков, способствующая быстрому переходу капитала из одной формы в другую. Как, например, капитальные активы могут приобрести форму акционерного капитала и через механизмы финансовых рынков получить доступ к инвестиционным ресурсам совершенного иного качества (например, ипотечные закладные на инвестиционном рынке недвижимости).
2. Тесная взаимосвязь практически всех рынков, что формирует особый облик мировой экономки, где иногда трудно определить, где есть производитель продукции, а где потребитель, как это, например, происходит в  IT индустрии.
3. Перенос центра активности работы капитала и инвестирования из индустриального сектора и областей устаревших технологий (как это произошло с угольной промышленностью и сейчас происходит с нефтяной) в сектор нематериальной индустрии, где законы работы денег трансформируются в совершенно другие формы, как, например, тот же «гудвилл» или база данных, которые могут стоить миллиарды.

В этой статье будет рассказано о новых и перспективных методах расчета эффективности работы инвестиционного капитала в условиях новой информационной экономики, о том, какие модели существуют и как их можно применять на практике, даже без предварительной адаптации и подготовки.

Основные модели оценки инвестиций на основе расчета доходности

Наибольшую часть в современной бизнес – аналитике, особенно в не конкурентных областях экономики, по-прежнему составляют способы, основанные на статистическом  расчете показателей доходности, которым уже более 150 лет. Естественно, такая форма определения эффективности работы капитала дает лишь приблизительные значения эффективности, но уже строить на них базу для принятия инвестиционных решений считается крайне рискованным делом.

К преимуществам указанной модели можно отнести несложный алгоритм вычислений, простоту внедрения и универсальность применения, общеизвестность и доступность информации об алгоритмах вычисления требуемых показателей, разработанность методической базы для анализа, наличие большого числа примеров адаптации данной модели к различным отраслям экономики.

Альтернативой традиционной финансовой модели являются многочисленные стоимостные модели определения эффективности предприятия, в которых повышение эффективности его деятельности связывается с приростом его стоимости. Автором одной из первых стоимостных моделей является Джеймс Тобин, который в 1966 г. предложил «теорию выбора портфельных инвестиций».

Создатель модели справедливо утверждал, что при наличии альтернативных вариантов вложения средств следует стремиться к достижению сбалансированности высокорисковых и малорисковых инвестиций в инвестиционном портфеле. Д. Тобин предлагал концепцию «фактора Q» (коэффициент Тобина), который определяется как отношение рыночной стоимости активов в материально-вещественной форме к затратам на их замещение и применяется для определения эффективности вложений в бизнес.

При этом показатель оценки эффективности деятельности предприятия можно рассчитать по формуле:

где MV – рыночная стоимость компании; RV – восстановительная стоимость активов компании; RV/MV– коэффициент Тобина (Q — Тобина).

С появлением модели связывается также возникновение понятия «стоимостная модель доходности», которое характеризуется усилиями инвестора, направленными на максимизацию стоимости предприятия, вычисляемой посредством значений денежного потока с учетом различных внешних факторов. В отличиe от традиционной модели, сфокусированной на анализе внутренних процессов.

Развитие стоимостных моделей происходило параллельно с совершенствованием систем управления и планирования, развитием информационных технологий, усилением конкурентной борьбы и увеличением сложности задач, стоящих перед инвестором.

Начальный этап этого развития ассоциируется с такими значимыми моделями, как например:

• факторный анализ (модель Дюпон),
• коэффициент рентабельности инвестиций (ROI),
• коэффициент рентабельности активов (ROA),
• прибыль на акцию (EPS),
• Прибыль до налогов, процентов и амортизации (EBITDA),
• Рентабельность чистых активов (RONA),
• доходность капитала с учетом риска (RAROC),
• модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО).

Основной их недостаток – ведение расчетов на основе данных прошедших периодов и недостаточная концентрация на удовлетворении интересов акционеров компании. Появившиеся в середине 80-х гг. прошлого века подходы добавленной рыночной стоимости (MVA), добавленной стоимости акционерного капитала (SVA), экономической добавленной стоимости (EVA), доходности инвестиций на основе потока денежных средств (CFROI), добавленной стоимости потока денежных средств (CVA), опционного ценообразования (OPM) и некоторые другие призваны устранить эти и ряд других проблем.

На сегодняшний день самой распространенной концепцией в рамках инвестиционного анализа с использованием метода  доходности является разработанная Д. Стерном и Б. Стюартом концепция экономической добавленной стоимости (EVA). В этой модели рост дохода и эффективности понимается как превышение рентабельности используемого капитала над затратами на его привлечение. В качестве результата внедрения системы управления на основании показателя EVA выделяются так называемые 4М, представляющие собой приоритетные направления использования модели.

Показатель EVA определяется по формуле: EVA = NOPAT – (CC *NOA), где NOPAT – чистая операционная прибыль; CC – стоимость капитала; NOA – чистый операционный капитал.

В некоторых случаях модель EVA может быть рассчитана на основе других показателей: EVA = EBIT (1− налоговая ставка) −WACC ×C , Или EVA = NOPAT −WACC ×C, где: EBIT(1− налоговая ставка) – это операционный доход после уплаты налогов, WACC –  средневзвешенная стоимость капитала, C – капитал, который использует проект.

Значит, WACC ×C – это годовые капитальные начисления. Переменная C равна денежным средствам, инвестированным в течение определенного времени кредиторами и владельцами. Можно сказать, что C – это сумма процентной задолженности и балансовой стоимости собственного капитала, или, в общем виде, это все источники капитала в компании, на основе которого она должна генерировать доход.

Важно отметить, что увеличение показателя EVA в прошлом периоде возможно не только за счет повышения эффективности предприятия, но и за счет факторов, способных привести к отрицательным последствиям в будущем. Поскольку на величину показателя EVA оказывают влияние издержки производства, то примером таких факторов может служить попытка экономии на материалах, а следовательно, и на качестве продукции, которая в краткосрочной перспективе приведет к росту показателя EVA, а в долгосрочной – к его снижению по причине потери клиентов и уменьшения выручки от продаж.

Кроме того, ориентация лишь на увеличение стоимости приводит к недооценке таких факторов долгосрочного успеха, как: знания персонала, уровень использования современных компьютерных технологий и деловая репутация компании.

В качестве наглядного примера того, как производится расчет стоимости бизнеса на основе метода доходности с дополнительным использованием метода дисконтирования, можно обратиться к представленной  таблице.

Получите книгу БЕСПЛАТНО!

Как за счет государства заработать на недвижимости свой первый миллион

Получить книгу